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白酒已调整到合理估值 业绩期望迎来反弹

来源:网络 作者:Admin 发布日期:2018-04-08 09:31:20

  白酒:白酒行业景气度中长期向上趋势不变,前期经验指标在行业发展新时期有所失真,市场恐慌情绪借机宣泄后板块投资价值再次凸显,在行业基本面没发生根本性变化的前提下,抓住回调后带来的买入机会。本周白酒板块仍跌幅靠前,除市场风格等外在因素外,茅台17年年报预收款项目表现欠佳或成一大原因,年报显示对比16年公司预收款项减少约31亿元,市场由此担忧公司经营质量进而对行业发展趋势有所质疑,加之市场因素,板块随之出现大幅调整。对于预收款、批价等经验指标,我们在17年以来的茅台点评报告中不断提及,一直强调在新一轮复苏中,行业及公司发展已经出现微妙变化,经验指标逐渐失灵,应该透过经验指标进而更深层次了解行业发展现状以及公司经营质量,在此我们对预收款和批价等指标做出以下解释:1)新打款政策影响预收款表现,蓄水池高低不再真实反应经销商打款积极性及终端需求旺盛程度,17年以来茅台强化渠道掌控对打款政策也有所调整,不允许经销商隔季度打款,同时18年初公司确定提价方案,经销商不能在17年底执行18年计划量,由此影响预收款项表现,而渠道打款积极性并没有减弱迹象,更不能反映真实需求旺盛程度;2)出货通道掌控能力增强后,茅台经销商直接成为终端商,批价参考意义也在降低。

  经历严苛渠道体系整顿以及专卖店系统和电商平台逐渐发挥作用,茅台批价指标先行性作用也在减弱。经销商更多扮演终端商、配送职能,批价在有价无市状态下已经失真,但可以确认的是在1499元成交时终端消费很旺盛。

  本周我们走访湖南白酒市场并参加酒鬼酒股东大会,总结来看,白酒行业基本面没有发生变化,行业景气度向上趋势依旧不改。同时我们认为情绪宣泄后板块估值已经足够安全,五粮液不足20倍,茅台在23倍左右,部分次高端标的也在30倍以下,而18年一线白酒增速均在35%左右,次高端更是在50%以上,白酒板块再次出现配置时点。近期推荐一季报超预期的泸州老窖,调研反馈积极、拐点迹象明显、市场预期低、一季报有望超预期的酒鬼酒,推荐前期回调较多、估值安全边际高的五粮液、洋河股份,继续看好次高端高增长、高端确定性,推荐山西汾酒、水井坊、贵州茅台等。

  《贵州茅台17年年报点评:报表继续靓丽,龙头居安思危能行远》近期跟踪:外部政策冲击导致量价指标失真,但降价后需求强劲,利于长远健康发展。长期展望:公司强调冷静看待行业变化并保持居安思危心态强调忧患意识,加强对价格管理以及经销商队伍整顿,公司在盛世之下仍能居安思危,力尽扫除各种隐患,有利公司长远发展也有助于行业健康良性运行。

  涪陵榨菜:成本回落提价延续,Q1业绩高增长。公司公布18Q1业绩预增预告,18Q1归母净利为1.05亿元-1.34亿元的区间,对应增速区间为65%-110%。我们预计18Q1公司实现销售收入为4.3亿元,同比+29%。公司收入实现较高增长预计主要系提价效应持续,且榨菜产品需求向好,叠加脆口新产能释放所致。此外,我们判断18Q1公司毛利率提振幅度约为2pct,主要系:1)青菜头价格同比回落;2)公司17Q4开始换包装提价;3)部分17年提价效应延续。公司目前在榨菜行业市占率达20%,且存在持续提升趋势,具备产品定价权,历史上看基本每年可滚动式对部分产品进行提价,持续对业绩贡献弹性。此外,公司在品类扩张方面亦逐积极探索,除了加强泡菜及开胃菜布局,亦会在调味酱领域寻求突破,将持续积极寻觅具备协同性的标的,长期空间看好。

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